债券期货的流动性也创下史无前例的超低水准

曼诗琳

当心美股再闪崩？放空VIX的ETN商品规模胀至历史高
　　中金网报道，会在金融市场表现稳定时走升的衍生性商品，过去从未像现在这样如此受到投资人欢迎，这让德意志银行(Deutsche Bank AG)备感忧心。

　　彭博社3日报导，该媒体的统计显示，在资金涌入、证券波动率下滑的推波助澜下，VelocityShares每日放空短期波动率指数ETN (VelocityShares Daily Inverse VIX Short-Term ETN，代号为XIV.US)的市值已跳增至约12亿美元，而ProShares波动率指数短期期货ETF (ProShares Short VIX Short-Term Futures ETF，代号为VIXY.US)的市值也上升至5.64亿美元；两者市值都在上周创下历史新高纪录。

　　芝加哥选择权交易所(CBOE)被用来衡量美国股市恐慌气氛的波动率指数(VIX)自2011年底以来总计重挫了40%，而与之对作的VelocityShares ETN、ProShares ETF股价涨幅则双双超过400%。

　　投资人已趁着10月初美股重挫、上述两款商品也跟着大跌时开始逢低加码抢进。根据统计，VelocityShares ETN 10月份的吸金额约为5.44亿美元，相较之下该档ETN 10月1日的市值才仅有6.22亿美元。另外，ProShares ETF 10月份的吸金额也多达2.64亿美元。两款商品10月份的吸金额皆创下单月历史新高纪录。

　　德意志银行证券衍生性商品策略师Rocky Fishman 10月29日透过研究报告指出，这恐怕是不祥之兆。 Fishman说，这些作空波动率(VIX)的ETN商品(尤其是那些双倍杠杆与反向操作的商品)规模变得如此庞大，相当令人担忧，因为当股市遭到抛售时、恐慌情绪会遭到放大。

　　当波动率持续攀升时，购买上述金融商品的投机客恐怕会损失惨重。根据德意志银行的估算，VIX每上升1点，购买VelocityShares ETN、ProShares ETF这两款商品的投资人就会惨亏大约1.14亿美元。这项测量指标(称为Vega值)在11月突破了1亿美元，为史上头一遭。

　　当杠杆操作太泛滥时，金融市场很容易出现闪崩的情况。道琼工业平均指数在10月15日当天盘中最多一度重挫460点(相当于2.82%)至15,885.12点，跌破1万6千点大关。根据华尔街日报当时报导，交易商指出，股市、债市的震荡明显是因为避险基金想要卖出亏损部位而扩大，15日的惨烈走势即为基金经理人被迫出售高风险资产的结果。

　　另外，美国零售销售额比市场预期还要惨、降低联准会(FED)的升息机率，而伊波拉病毒扩散，让市场上弥漫恐慌气氛，也带动投资人涌入债市避险。这促使美国10年期公债殖利率10月15日盘中暴跌，还跌破了2%、为2013年6月以来首见。彭博社报导，Bloomberg Bond Trader报价显示，纽约债市10月15日尾盘时，美国10年期公债殖利率大跌6个基点至2.14%，盘中最多一度暴跌34个基点至1.86%、创2013年5月17日以来新低，同时也是2009年3月以来最大单日盘中跌幅。

　　CNBC.com 10月15日报导，Nanex执行长Eric Hunsader指出，正常情况下S&P e-mini期货需要两千口合约才能让报价跳动1-2档，但今天只需500口就轻松跳动三档。他并指出，即便是债券期货的流动性也创下史无前例的超低水准。

　　根据Nanex的定义，股票跳动档数若在1.5秒内超过10档(股价变化超过0.8%)、便称得上是「迷你闪崩(mini flash crashes)」。 Nanex统计显示，15日开盘后15分钟内，总计有179档股票出现迷你闪崩、数量创2012年8月Knight Capital危机事件以来新高。

　　1987年10月19日美国股市出现崩盘走势，当时道琼工业平均指数的单日跌幅高达22.61%(下跌508.00点)；当月道琼总计下跌23.22%。 2010年5月6日，闪电崩盘让道琼在短短数分钟内大跌将近1千点。 2014年10月15日，道琼开盘后9分钟就大跌351.21点。

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